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沒有偉大性感的故事——專訪平安基金經理劉杰

時間:2022-03-07文章來源:【字體:

作者:許諾(券商中國)

 

只有當基民感受到市場殺跌中基金凈值的回撤,往往才會想起基金經理的回撤控制能力。

2000多位基金經理中,平安鑫安混合基金經理劉杰是一位風格獨特的選手。相比于許多基金經理希望集中持倉潛在的十倍股、百倍股,并獲得驚人收益,劉杰更希望將風險控制到最低的同時,盡可能的以絕對收益的持倉策略來回饋投資者,追求15%以上的長期年化回報。

在要想名氣紅就要承擔極高風險的公募,劉杰的這一特質似乎遠離了“性感”,但劉杰在接受券商中國記者專訪時認為,長期復利的累積最終要建立在回撤控制的前提下,持倉分散以及持有不太性感的行業公司并不意味著獲利空間小,相反它提供了組合獲利的安全和穩定。

 

首先要控制風險

劉杰不是那種每每采訪,就能提供一個偉大性感故事的基金經理。與許多基金經理首先投資等于偉大的機會和無數倍的上漲所不同,劉杰似乎更關注風險。作為一個在國內公募基金經理圈中的另類選手,劉杰的持倉特點是相對冷門和奇特的,同時他也盡可能的降低基金的進攻性,實際上也是因為他希望降低更多的回撤。

“當我熟悉的行情來到的時候,我盡量給投資者創造一個可以接受的回報,但熊市過程中或者市場風格暫時不太契合我的投資框架的市場環境下,我管理的產品也會提供一個可接受的回撤?!眲⒔芟蛉讨袊浾弑硎?,比如2018年的A股市場整體指數下跌超過20%,創業板跌幅超過30%的情況下,他所管理的基金產品在保持八成股票倉位的配置下,凈值下滑了不到20%,包括在2022年初以來這一波市場殺跌,基金凈值的回撤控制也還不錯。

劉杰對凈值回撤的控制,很大程度上來自于他的早期背景。最初,劉杰管理的是基金專戶產品,因為專戶更多追求穩健的回報,是以絕對收益為目標的考核,所以在當劉杰管理公募產品后,他也延續了這樣的風格,追求絕對收益,尋求長期持股的回報。

基金的定期報告也顯示,在劉杰所管平安鑫安混合基金的前十大重倉股上,十大股票的合計持倉截止去年底僅為17%,這與許多基金經理十只股票合計持倉超過60%、70甚至80%的情況相比大為不同。持股的分散度也意味著,盡管在行情階段進攻性可能有所減弱,但在震蕩市以及弱市環境下,較低的持股集中度顯而易見的降低了基金持股的風險。

低集中度持倉實際上也是劉杰希望通過通過盡可能的絕對收益,當拉長時間后能夠較好的回款投資者,因此,當許多投資者傾向于在一年的周期內就賺到大錢時,劉杰認為長期收益的累計效果的吸引力更大。

他說,如果市場上有兩位基金經理,第一位基金經理在第一年掙了40%,第二年回撤了20%,而第二位基金經理在第一年賺了15%,而第二年又賺了5%。從兩年來看,這兩位基金經理的年化回報都是10%,但是從長線來看,第二位基金經理的回報會遠遠大于第一位基金經理,因為第二位基金經理在收益上具有復利的效應。

 

為什么大量持倉冷門股

在選股方面,劉杰追求在價值股里面尋找成長股,在成長股里尋找價值股?!澳壳爸衅凸乐档娘L格在今年以來的市場表現中可能會更好,但是我希望結合它的成長性和估值共同來考量投資標的的價值?!眲⒔芙邮苋讨袊浾卟稍L時直言,在基本面和估值的綜合考量上,買入時點可能更多關注的是安全邊際,首先它的估值水平是處在歷史底部區域,基本面發生一些改善性的變化,這樣股價才更容易獲得戴維斯雙擊的效果。而對于一些高估值的市場普遍看好的品種,他更多持一個相對謹慎的態度,這樣可能在基本面發生波動、估值和股價發生回調的情況下,它對基金組合凈值的影響相對就小很多,這類品種在他所管理的基金組合里面,隨著它的上漲我的配置權重會有所下降。

劉杰認為,在公司選擇上,基金經理是在尋找股票市場上的“三好學生”——好行業、好公司、好價格,只不過在這三個層面而言,不同的基金經理,對“三好學生”賦予的權重是不一樣的,在劉杰的評價體系里,他對好公司和好價格配的權重更高,相比之下,許多基金經理在這兩年對賽道的關注度更高,意味著這些基金經理對于好行業賦予的權重是更高的。

“我對行業賽道沒有過多的偏見,畢竟許多已經被看不上的行業、不性感的行業,其實也涌出了大量的牛股”劉杰認為,選股更重要是關注具體公司在行業內的地位與核心競爭力,也就是它究竟是不是好公司,是不是有好的買入價格。也正因為對行業賽道沒有太多的偏見。劉杰的持倉中存在不少被市場普遍不太愿意關注的冷門板塊,但在劉杰看來,其實這類品種往往帶來的回報是會超出預期的。

根據定期報告披露的數據顯示,截止去年四季度末,平安鑫安混合基金的前十大重倉股中,就包括了諸如保利發展、首旅酒店、郵儲銀行、亨通光電等相對冷門的行業賽道與公司。

冷門股在A股市場中是否存在被價值忽視的可能?劉杰認為,現在許多券商研究所都是幾百人的規模,一個團隊大的行業可能有七八個研究員進行覆蓋,這與早期許多行業研究員可能就一兩個人完全不同,現在這種情況的缺點是內卷得很厲害,很難通過信息優勢或與預期差獲得超額收益,但好的方面在于冷門股的價值回歸、價值發現的過程會比較短,所謂的低關注度就是階段性的。

 

堅守能力圈和投資紀律

 “我的能力圈和研究范圍更多是集中在偏周期、裝備制造和可選消費品賽道,所以我的配置大部分是追求在自己的能力圈里面精耕細作,小心地去拓展能力圈的邊界?!眲⒔苤毖?,堅持在能力圈中做股票的好處是,長期跟蹤和研究一些品種,往往把握的投資機會會更加確定和深入,但缺點則是,在2021年這種比較極端的行情之下,有個別板塊遠遠跑贏市場的情況下,可能因為基金經理對此類非能力圈賽道股的配置不夠重,就會出現在階段性的業績上落后于市場的平均表現。

但他也同時認為,如果拉長來看的話,回報還是進一步來自長期的跟蹤和研究,精耕細作才能夠提高勝率。這一信息意味著,劉杰所管公募產品的持倉市盈率、市凈率的平均水平是低于市場的平均水平的,而其持倉股票的股息率的平均水平,又高于市場的平均水平。

在這種持倉風格的特點下,劉杰也的確抓住一些牛股,但對牛股收益的追求,劉杰坦言他并不熱愛擁抱股票的泡沫,盡管賭一把可能會帶來某些驚人收益?!巴袌龌虿糠职鍓K演繹到那個階段,它離調整也不會太遠了”劉杰向券商中國記者強調,要賺最后一段泡沫的錢一定要掙到的話,那一定要做好承擔大幅回撤的心理準備,這背離了他個人的投資風格和投資紀律。

 

風險提示:基金有風險,投資需謹慎?;鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益?;鸬倪^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短,不能反映股市發展的所有階段?;鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的"買者自負"原則,在做出投資決策后,基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險,由投資人自行負擔。投資人購買基金,既可能按其持有份額分享基金投資所產生的收益,也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,全面認識本基金的風險收益特征和產品特性,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應,理性判斷市場,謹慎做出投資決策。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險,不能保證投資人獲得收益,也不是替代儲蓄的等效理財方式?;鸸芾砣撕凸蓶|實行業務隔離制度,股東并不直接參與基金財產的投資運作。材料中的信息均來源于公開資料,我公司對相關信息的完整性和準確性不做保證,相關分析意見基于對歷史數據的分析結果,相關意見和觀點未來可能發生變化,內容和意見僅供參考,不構成任何投資建議,我公司不就材料中的內容對最終操作建議做任何擔保。

 

 

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